惠誉下调碧桂园服务主体评级至“BB+” 评级列入负面评级观察名单

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新华财经北京8月24日电（王菁）惠誉评级24日表示，将碧桂园服务控股有限公司（简称“碧桂园服务”）的长期发行人违约评级自“BBB-”下调至“BB+”，并将其评级列入负面评级观察名单。

惠誉表示，评级下调反映了碧桂园服务相关公司碧桂园控股有限公司（简称“碧桂园”）的流动性压力上升可能对碧桂园服务的增长、品牌声誉、盈利能力和融资渠道造成负面影响；而将碧桂园服务的评级列入负面评级观察名单是基于公司在流动性、营运资金管理及其财务政策方面的潜在风险。

惠誉表示，房地产销售走弱以及碧桂园的流动性压力或会掣肘碧桂园服务的增长。2022年末，碧桂园的开发项目占碧桂园服务收费管理面积的48%。惠誉已将碧桂园服务2023年和2024年的物管收入增速分别自16%和15%调降至7%和4%，原因是预期碧桂园的销售增速和项目交付或将放缓。

惠誉认为，碧桂园的信用压力可能对碧桂园服务的品牌声誉造成影响。虽然现有客户更换物管公司的可能性较低，但碧桂园服务的新增第三方合同速度或放缓，这将削弱其中期盈利能力。这是由于新签合同的盈利能力通常高于现有合同——因为后者的调价空间有限且持续面临成本上升压力。

而融资渠道方面，惠誉认为碧桂园服务的融资渠道可能因碧桂园资金困境的持续演变而受到影响，但公司相对稳定的经营性现金流或继续对其财务灵活性形成支撑。碧桂园服务表示，目前上述因素对其银行融资渠道的影响有限，且公司未向碧桂园提供任何资金支持（如质押担保）。

从营运资金角度来看，碧桂园服务的贸易应收账款周转天数已自2019年的60天左右增至2022年的逾130天。基于来自碧桂园的应收账款将增加以及碧桂园服务向地方政府提供的城市服务业务的应收账款周转天数延长的预期，惠誉估计2023年碧桂园服务营运资金流出为30-35亿元人民币。

惠誉还预计，来自碧桂园的大部分营收将从2023年下半年开始较难回笼，付款（包括来自关联方和第三方的付款）延期超出惠誉预期，这或导致碧桂园服务的营运资金头寸和自由现金流减弱。

不过，碧桂园服务目前的市场地位仍相对稳固。2022年碧桂园服务的物业管理面积为8.69亿平方米，在中国位居第一，超出第三大物管公司逾50%。惠誉认为，2022年以来物管行业的并购活动已驶入慢车道，中国指数研究院有限公司的数据显示，该行业并购交易总额已自2021年的363亿元人民币降至2022年的106亿元人民币。

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